Фундаментальный анализ: Доходный подход

00:00

добрый день меня зовут борисе сырая компанию konami сегодня автобуса поговорить с вами на тему фундаментальным анализом ангаре доходного подхода враг предыдущего бинара мы рассматривали сравнительный подход и получать что ближайшее время рассмотрим два других подходов сейчас это соответственно доходный через примерно две недели будет затратный подход давайте разберемся чем нам вообще не интересен доходный подход сравнительный подход он замечательным великолепен он

00:31

весьма понять для людей которые ночью янтарных рисоваться инвестиционными инструментами но доходный подход является куда более интересным с точки зрения получаемой оценки в чем его преимущества по сравнению с другими методами оценки не ционы привлекательности инструмента во-первых самый главный его козырь это то что он дает внутреннюю оценку стоимости компании ну давайте подробней

01:01

сначала рассмотрим прежде чем говорить о плюсах и минусах этого подхода основные положения которые используются при оценке во-первых самый с любого актива всегда равна приведенные ценности ожидаемых денежных потоков приходящихся на тактику условно говоря давайте рассмотрим человек который имеет машину этот человек этой машины пользуется он возит на ней товары продает какие-то услуги по перевозке тех же самых товаров

01:34

людей чего угодно он возникает из-за этого доход машину взять за человек является не только средством передвижения но еще инструменту с помощью которого он зарабатывает себе на жизнь естественно для этого человека от машина стоит зеленую сумму она в любом случае стоит определенную сумму но этот чек вот и и оценивать значительно выше чем другой человек утроить машина пускаю абсолютно идентично но просто стоит гаража он был мог я использую точно также нужно либо нет ресурсов либо нет времени

02:06

ибо нет возможности квинту и так далее соответственно см и убираемся с вами в один важный момент что из располагаем ресурсов должны использоваться эффективным в рамках этого подхода мы как раз стоимость можем изучить насколько эффективно компания использует те или иные ресурсы которые находятся у меня в распоряжении насколько большой денежный поток они обеспечивают и соответственно какой какой будущую ценность они могут нам обеспечить путем приведения лучших потоков текущим

02:41

ценам мы получаем внутреннюю стоимость актива собственно говоря этот способ с помощью которого мы как раз будем переходить от денежных потоков в текущем самым и соответственно к оценке инвестиционных инструментов не самое главное положение доходного подхода она предусматривает тот момент большинство инвесторов это когда все таки у нас произойдет произойдет перемещение из текущей стоимости акции или другого инструмента

03:14

активов в целевую цену оценка рынка стремится внутренней стоимости актива об этом говорят все положения связаны с эффективностью рынка как такового однако не стоит забывать что рынок совершает ошибки не всегда рынок быстро приходит к логичному выводу и соответственно правильно оценить лицом любым фундаментальный анализ сам по себе он предусматривать что вы занимаетесь инвестициями на достаточно долгий срок

03:46

соответственно не стоит ожидать что ближайшая день два три четыре пять заливается на полученных по любому измены фундаментального анализа окажется ужать непосредственно стакане я вашего фирменного особенно это касается доходного подхода потому что тот горизонт прогнозирования кто рассматриваться в его рамках он достаточно далек и здесь говорит прежде всего о среднесрочных и

04:17

долгосрочных инвестиций а давайте рассмотрим подробнее плюсы этого подхода и сухим горячим он нам может быть максимально интересен во первых самое главное его преимущество относительно сравнительного подхода заключается в том что он не учитывает переоценена стиле недооцененность отрасль с сектора рынка в целом он эти параметры не оказывают такого существенного влияния на итоговый результат так как мы не рассматриваем

04:49

компанию как составную часть рынка и соответственно не оцениваемые по впрочем компании находящимся и работающим в этом секторе точно нас отсутствует искажения связан с предпочтением индивидуальных инвесторов и теми ошибками которые совершают рынок в установке цены мы получаем непосредственно тут цифру целевой стоимости которая отражает само по себе доходность этого актива как эффективно действующего бизнеса как

05:21

предприятие которое приносит доход своим владельцам ну и самое главное опять-таки в этом ключе что в отличие от сравнительного подхода доходный подход учитывает потенциал развития компании то есть семьи ционной программы все возможности для развития нектар и все мамка экономические составляющие которые могут положительно повлиять на эту компанию как курс валюты инфляция изменить законодательство они оказывают влияние

05:51

ну не идеально конечно положительное влияние они оказывают но тем не менее они позволяют намного точнее оценить варианты развития компании как таковым и соответственно что ожидается под непосредственно инвестиции в эту цену давайте поговорим о а минус данного подхода самый главный большой минус это сложность расчет неподготовленный инвестор будет достаточно долго делать

06:22

корректный расчет да и на самом деле даже подготовленным место профессиональные аналитики субботу памяти счет качества подхватили значительный период времени и соответственно пройтись по всем бумагам которые есть на рынке не представляется возможность помощью этого подхода нужно либо иметь большие ресурсы большие возможности для прогнозирования один показатель по каждой компании кто существует на рынке либо выбрать себе небольшой у компании обработки

06:54

следующий минус это вариативность применяемых форм и практики мировой существует огромное количество вариаций с помощью которых можно посчитать денежный поток на капитал но применим капитал на собственниками все они отличаются очень многие инвестиционные компании очень многие банки всегда конкурируют между собой за and расчета на самом деле не так важно какой из этих вариантов расчета был

07:26

применен важно чтобы были совместимы предположение допущения в рамках всего расчета то есть если вы говорите вначале что у вас происходит увеличение допустим инфляции и соответственно она газа трение как на выручку не должны забывать что мы оказывает влияние на себестоимость я понимаю что это очень простой пример но стон весьма показателен что в данном случае наибольшее значение имеет преемственность тех вещей не те

07:59

допущений которые вы вкладываете при создании модели ну и соответственно обилие неочевидных положений допущения который является следующими минусом этого подхода она считается очень очень сильно ну и не стоит забывать что мы существуем в мире когда некоторые компании могут показать очень большой рост за очень короткий срок

08:30

это компании которые занимаются 5 всего эти сферы они достаточно сложны для прогнозирования для прогнозирования будущей доходности для прогнозирования коммерческого эффекта которой они произведут но если другая сторона медали есть компании которые являются проблемным компаний которая находится в очень плохом состоянии связи с тем что небольшие долговая нагрузка а не терпит убытки связанные как с выплатой процентов так просто с об сложившейся конъюнктуры рынка

09:01

эти компании сложны для прогнозирования в рамках этого подхода не стоит их оценивать так как они могут сильно исказить полученный результат принципе подход сам по себе рассчитан на то что по нему будет оцениваться те компаний которые имеют положительную операционную чистую пик соответственно эта компания которая фиктивную ведут свой бизнес и у них отсутствует риск банкротства ближайшем будущем давайте

09:32

рассмотрим основные способы оценки дисконтированных денежных потоков несмотря на то что очень много вариаций сами форму и очень много базовых показатель от этого просчитывает дисконтированный денежный поток существует всего три варианта для чего он может считаться вы можете посчитать закодированные денежные потоки для оценки собственного капитала то есть от непосредственно акции в данном случае обратите внимание что те акции по кто мне уплачиваются

10:03

дивиденды и амиду и легированные которые плачутся легенды они должны быть приравнено к обыкновенным в этом ключе будут получаться правильная стоимость собственно там оценка применил новый капитала это второй способ для чего может быть рассчитана исходя для чего может быть очень и дисконтированный денежный поток в данном случае уже считается не только собственно то есть соответственно владельцев

10:34

привилегированных акций сюда включаются также доходы которые приходится на владельцев облигаций и прочих претензий связанных с вложениями в компании сюда относятся все кредиты все займы кредиторы и прочие составляют ну и третий метод снять способ он связано с тем что мы поодиночке оцениваем каждый из составляющих показателей применено алферова

11:05

в обобщенном виде он сильно отличается от предыдущих двух вариантов однако для каждой составляющих времен а потом использовать сотни ставка дисконтирования то есть этот коэффициент ночью которого приводятся денежные средства будущих периодов текущем сам давайте посмотрим как в штате денежный поток на собственный капитал здесь вы видите форму она достаточно

11:35

простая и не нуждается в особом анализе а теперь хотя бы добавить только одну что данная форма она достаточно сложна для любого человека который не является внутренним агентом компаний то есть если вы сторонний пользователь и заинтересованное лицо в рамках публичной информации что эти данные у вас мог быть серьезные проблемы связанные с вычислением новых долговых обязательств которые

12:07

собираются привлечь компании ближайшем будущем редко очень датской компании публикуют данные о том сколько не собирается привлечь деньги на каких условиях единственный случай когда они это делают это если большой пресс-релиз о покупке каких-то активов и для них конкретно нику привлекают денежные средства из банков или сбер же то есть соответственно через облигации ну через облигаций а также вы можете получить

12:37

данное исходя из того что в компанию обязательно вы общество 1 5 самых бумаг и у кажется сколько каких облигациям насобирать jimmy choo но полной картины тем не менее вы навряд ли сможете получить точно так же самую проблем возникает погашением долга на некоторые компании кота торгуется на российской бирже на они показывают информацию о том какой долг а в каких денежных средствах имею ввиду в данном случае валюту

13:07

них содержится на балансе но большинство компаний не открывать эту информацию даже части просто валютная составляющая 40 приходится долгов на рублей сколько евро сколько на иена никто компании даже умудряются брать долги европе отсюда и возникает проблема что мы не можем большинстве случаев адекватно оценить стоимость текущую капитала привлеченного за счет своих этого ними поэтому рекомендую с данной формой работать очень аккуратно

13:39

и очень осторожно и желательно вообще ее не использовать намного лучше считать непосредственно либо точечный вариант этой формулы это дискотека dident нему мы также придет чуть чуть попозже и либо считается по одному из других методов которые были озвучены питания еще давайте мы с вами рассмотрим дисконтированные дивиденды что они себя представляет чем не могут быть нам интересно дисконтированные дивиденды

14:09

интересна тем что они в чистом виде показывают сколько денег вам принесет владение той или иной акции за условно говоря у вас в прямом смысле уже готовы денежный поток на одну акцию имеется соответственно проблемам вычисление ожидаемой доходности не возникает но возникает также проблемы в представлении того как вы будете считать

14:39

непосредственно распределяются му акции формула достаточно простая весь смысл сводится к тому что вы должны просуммировать в течение определенного периода стоимость размер дивиденда и привести его путём дисконтирования о стоимости собственного капитала с текущим ценам я постоянно поминаем такую вещь как ставка дисконтирования

15:09

дисконтирование я могу вам сказать следующее что в рамках дисконтированных денежных потоков очень важный с каким именно капиталом вы работаете если вы работаете собственным капиталом у вас должна быть ставка дисконтирования связано и обязательно только собственный капитал и не должно быть учета кредитов и займов и прочих составляющих вещи потому что это приводит искажением до подробно разбирать как считается ставка дисконтирования в рамках данного

15:40

вебинара и я к сожалению не могу возникает о чем сам подход по себе он очень глобальными обширен возникают очень много моментов которые необходимо отдельно рассматривать я думаю год рябь на рассмотрение отдельных составляющей их расчетам и в частности непосредственно ставки дисконтирования они хватают обязательно чуть попозже и вы всегда сможете найти эту информацию на нашу основную царь который будет конце мая презентация так давайте

16:13

перейдем к денежному потоку на применял ли капитал формы также достаточно простые они не нуждаются в особом разъяснение единственное что я могу сказать что приведенную ведь форму кто здесь вы видите вторым пунктиком он может быть использован не только для это он может быть использован также для прочих показателей как и говорил ранее вариантов для того как посчитает

16:45

дисконтированный денежный поток например на капитал их море вы при желании можете найти почти в любой финансовой литературы как минимум 5-6 вариантов для отсчета данного показателя он очень интересен с точки зрения именно оценке компании но опять таки за счет того что неявные какие-то предположения связанных с использованием конкретного финансового показателя правда которая счет люблю стоять на

17:15

рекомендую используется максимально стандартную формулу определенный вид вы видите сейчас на экране в ней гораздо меньшее количество допущений которые могут ввести в заблуждение и привести к некорректной оценки стоимости акции но прежде всего доходный подход нам говорит о том что мы должны с вами спрогнозировать разные финансовые показатели характерные для данной

17:46

компании будущих периодов на чем у нас с вами возникает сам больше вопрос как это необходимо сделать для этого существует несколько стандартных моделей роста предоставляемых в различных финансовых и авто этими авторами давайте подробнее рассмотрим эти модельки теперь типовых связанных с прогнозированием просто компании будущих периодов первая модель это наиболее простая модель

18:17

здесь стоят у нас с вами абсолютно типичные абсолютно одинаковые стабильные темпы роста само по себе модель предполагает что компания будут расти в течение неограниченного промежутка времени одинаковыми темпами при этом важно что темпы не должны превышать темпы роста экономики страны в которой миром в данном случае мы можем с вами говорить что лизинг говорим о расе конечно что темпы роста должны быть

18:49

связаны с ростом экономики не выраженным не в каких-то валютных составляющих то есть не в долларах сша вы должны смотреть на рубли потому что как правило вы работаете с рублевой отчетностью в рамках непосредственно анализа финансовой составляющей компании перевод какие-то более стабильных валют он нежелательно потому что могут исказить такие данные какой ручки чистая прибыль так они являются неточными значению в отличие от данных баланса а

19:21

являются итоговыми значениями , где портал и так далее но возвращать модели когда говорить что темп роста лет пять процентов вы должны четко понимать что компания растет пять процентов в год не только завтра после завтра через год через два через три но постоянно соответственно здесь вы должны выбрать

19:50

компанию очень очень внимательно данная модель применима к очень небольшому количеству компании катар обладают действительно стабильными показателями финансовым такими как выручка и такими как чисто пиво очень легко встречать снова сестры такие компании за счет то есть единицы которые существуют у нас в динамически составляющие за тех английского или и шоков которая приходится на нашей компании из-за девальвации рубля и достаточно

20:23

сильного уровня инфляции данная модель может быть примерно спокойно к американскому электропечь каму рынку за счет того что там гораздо меньше количество шагов которые претерпевают компании и курсе вторая модель является гораздо более усложненный и точно эта модель двухфазного роста создан ряд чем отличается от первой вариация здесь

20:55

развитие фирмы делится на две составляющих первая составляющая это когда компания растет ускоренными темпами то есть у вас есть определенную инвестиционная программа вы вкладываете много денег развития бизнеса бизнес быстро развивается он может нести какие-то очевидные потери убытки и прочие вещи но затем просто как ты вы построили например там новое здание новым магазин внесли вот эти первоначальные инвестиции и вам будут

21:25

давать уже стабильный доход и обеспечиваем за счет то увеличение как цент такие оборота и это все будет происходить достаточно стабильными танками собственно вариант модель она предусматривает подобное поведение компании ближайшем будущем для течение ограниченного периода времени в терминальном сроки давайте осмотрим трехфазную модель роста которая является наиболее обобщенным и установочным вариантами из самых стандартных случаев

21:57

она предусматривает быстрый раз компании начальном периоде также присутствует переходный период который идет у нас и приводит компанию показателем к стабильному росту в чем у нас может быть отличие как увидим на вот этом графике первоначально когда компания осуществляет быстрый рост и и капитальные затраты значительно превышают величину юности зации

22:29

дальнейшем в переходном периоде эта величина все сокращается пока стабильном периоде не приходит то в общем то торжественное значение в таком плечо может весьма четко проследить что чем больше инвестиции тем больше рост чем меньше инвестиций и чем но поближе износ который претерпевает активы компаний к капитальным затратам тем рост что запрещать сокращается и зацикливается на определенном уровне в

23:00

тот момент когда они стараются максимально ровным в принципе это все достаточно понятно и достаточно очевидно они у кого возведения возникает каких-то непонятных в голове когда мы говорим что бы что нужно зарабатывать большие деньги не просто потому что вы работаете осуществляется какой-то бизнес но потому что вы активно его развивается развитие бизнеса компании и вас самих она требует

23:29

длинных инвестиций а у меня ином смысле что хотелось бы мне добавить по вариантам просто варианты роста предусматривают что компании двигаются примерно равными танку в рамках прогнозирования лично я рекомендую использовать не модели рост стандартные а используют прогнозирование начиная с операционных показателей таким образом вы сможете задать несколько сценариев при которых у вас вот картинка

24:06

получаться зависимости между развитием добычи там допустим полезных ископаемых их обработки реализации конечного продукта и и финансовым результатом в них песочек мог быть сделано интересное открытие связаны с тем что компания бывает не более наибольшие затраты на единицу продукции начиная с определенного момента и соответственно некоторые компанию выгоднее производить продукции меньше потому что в открыл перенасыщена во вторых продавцы не всегда бывают

24:39

очень качественный ему возникать из-за этого проблемы с ее реализации давайте пойдем за к чем что можно сказать о доходном подходе как таковом его использование безусловно позволяет получить одно из лучших оценок которые можно сделать основываясь на нас отчетности компании если вы правильно сделали положение своего были последовательны

25:11

при рассмотрении каждого из финансовых показателей если вы правильно делить ставку дисконтирования то вы должны будете получить внутреннюю стоимость компании которая должна отражать ставлю с непосредственно активов которая в этой компании существуют и соответственно к этому внутреннюю стоимости должна была стремиться цена напишем но его ключевая сложность заключается том что нужно именно

25:41

составит согласованную модель прогноза финансовых и операционных показателей если у вас не будет проработанное составляющая те выводы которые вы можете сделать они могут оказаться бесполезными и ложных нет смысла ориентироваться исключительно на правильность нет правильностью меня иную форму и сдержанного потока самый главный нравится учиться в том как вы будете работать непосредственно с относят

26:14

финансовый показатель и которую вы будете использовать дальнейшем если у вас сходит с ошибкой именно вот в этом месте все роды которые вы делать может оказаться бесполезными как и сравнительный подход данный метод требует очень большого внимание безусловно любой квалифицированный инвестор заинтересован в лицо может дикс специально либо случай привести

26:45

некоторые манипуляции которые завышена оценить данную компанию или наоборот от меньше 300 связи с этим для себе но обязательно проверяй тот расход и те показатели которые получаются виталь прошу меня простить за столь короткий обзор как и говорил данный метод он очень большой а к сожалению в рамках а на вебинар или представляется возможным

27:16

рассмотреть его полностью сегодня был обзорный вариант я надеюсь что полезную информацию для смог вам предоставить она в дальнейшем либо я либо мои коллеги обязательно проведут вебинары по рассмотрению отдельных составляющих доходного подхода и подробнее рассмотреть как впечатление премии за риск необходим для стопить сканирования так и впечатления отдельных видов денежных потоков и модели таких как

27:48

дисконтированный дивиденды в плане практического применения выше письме то завтра в это же время мой коллега приведет вы pin посвящен компании мегафон в рамках этого вебинара мы подробно рассмотрим дисконтированный денежный поток и данной компании abbott всех вам ответить на возникающие вопросы на сегодня большое спасибо за ваше внимание и если у вас есть это вопросы связанные с оценкой компании с помощью

28:21

этого метода сдайте пожалуйста я буду рад на них ответить на экране вы сейчас видите промо код и алекса полезных ссылок связанных с нашей компанией основной сайт am.ru там представлена всевозможная аналитика связано с оценкой активов и акции компании которые торгуются на сколько биржа people.com umi.ru это коллективный блог

28:54

на котором вы можете поделиться своим мнением можете задать интересующие вас вопросы по конкретной компании наши аналитики с удовольствием ответят и правильное направление для оценки той или иной компании с точки зрения если вопросов нет то еще хочу вас поблагодарить за внимание спасибо с нами

Фундаментальный анализ: Доходный подход

Фундаментальный анализ: Доходный подход

Информация о видео:

Материалы по теме

Другие материалы рубрики

Олег Тиньков об оценке бизнеса

Олег Брагинский. ТРАБЛШУТИНГ 169. Эффективная оценка бизнеса

Профессия "Оценщик".

Есть бизнес – задача? Доверьте ее решение нам!